年报掘金：疯狂扩张中的顺络电子

发表自话题：去哪儿上面的借钱靠谱吗

对于很多企业来说，2020年是比较辛苦的一年。但是，一部分行业因为其特殊性，却有非常清晰的盈利趋势。

比如5G。

随着各大运营商的5G基础建设快速推进，越来越多的5G概念受到追捧。年报季来临的时候，诸多5G概念公司都做出了2019年业绩向好的预期。

3月15日，5G概念的中坚力量—顺络电子发布年报，交出了一份非常不令人满意的成绩单。

2019年度公司实现营业收入26.93亿元，比上年同期增长14.02%；实现归属于上市公司股东净利润4.02亿元，比去年同期减少16.07%，扣除非常性损益净利润3.74亿元，比上年同期增长0.42%。

平心而论，14.02%的营收增速，还算差强人意，但净利润下滑就实在说不过去了。

一、利润去哪儿了

表哥掐指一算，2019年和2018年相比，公司少了1个小目标：1亿利润总额。而扣非净利润基本和上年持平。

这1个亿具体都少在哪儿？主要由两大构成。

1、研发费用增加6300万。这其实是好事，研发投入越多，公司未来的创新能力越强，可能的收益会越高。

2、财务费用增加3400万，其中利息支出增加2000万。

2000万的利息，倒推回去，可是不菲的本金，公司这是借了多少钱？

7.3亿，其中短期借款6个亿。

借钱干什么？

二、闷声扩张之路

顺络电子的主营业务是片式电感，这种电子元件广泛应用于基站、天线、汽车电子等领域，公司和英特尔(Intel)，戴尔(Dell)，索尼(Sony)，松下(Panasonic)，夏普(Sharp)，日立(Hitachi)，三洋(Sanyo)，东芝(Toshiba)，汤姆逊(Thomson)，富士康，海信，波导，创维，步步高，比亚迪等客户建立了长期深层次战略合作关系。

长期以来，公司的毛利率比较稳定，维持在35%上下，对于电子行业来说，这样的盈利能力非常可观，也公司的产品竞争力很强悍。

公司在汽车电子、微波器件、传感器、高端精密电感、精密陶瓷等领域开展了大量的新产品开发、新技术的研究，积累了大量的研究成果。

经过长期的积累，公司从2018年开始，走上了大踏步跃进的不归路。尤其是2019年，公司的年报数据显示，为了扩张，连利润都不要了。

1、固定资产情况

从资产负债表看固定资产，容易出现判断错觉，公司的固定资产总额从2018年的24.6亿增加到2019年的28.3亿。

似乎只有不到4个亿，这个增幅不太明显。

这样的误判和资产负债表的列示原则有关，早期的资产负债表是要列示原值、折旧和减值准备的，后来为了方便阅读进行了简化，只列示净值（原值-折旧-减值准备）。

事实上，2019年年报中，公司的固定资产原值从期初的36.82亿增加到43.17亿。

这是6个多亿。

再加上在建工程和无形资产的增加，2019年公司在生产线上的投资，高达10亿左右。

2、现金流量表的信息

现金流量表显示，公司构建固定资产、在建工程和无形资产的现金支出，为10.72亿元。

这佐证了上面我们得出的结论，并且从往年对比的趋势图来看，2019年是公司投入重金大兴土木的一年。

3、借款情况

作为一家保守型的企业，自打上市以来，公司从来没有借过那么多钱。虽然和公司的资产总额相比，比例不算太大，但和往年对比，已经超过史上最高的2016年。

如此高的借债投入扩张，是要干什么？有没有风险？

三、押宝未来，触手可及

1、从历史上看，公司的固定资产投入有一定的周期规律。

公司2016年的固定资产投资比较大，2017年业绩稍差，到了2018年就业绩较好。从这个角度看，公司2019年的投入，可能会在2021年前后获得比较丰厚的回报。

2、2019年四季度业绩单季史上最佳

2019年年报显示，第四季度，实现销售收入7.62亿元，与上年同期增长24.43%，环比本年度第三季度增长了6.76%；单季收入创造了公司成立以来历史新高。

对于公司来说，这是一个非常明确的信号，公司在5G、汽车电子方面的投入，收到了确定的回报，2020年将沿着这条道路实现业绩新的突破。

四、步子太大的风险

作为一个老财务，表哥对于借钱扩产的行为，总是觉得不踏实。

毕竟，A股这么干的太多了。

从风电，到镍矿，再到光伏，曾经一些行业的王者，都因为步子太大扯到了蛋，轰然倒塌。

顺络电子的这种扩张方式，有多大风险呢？

其实，和往年比虽然有些激进，但从财务数据看，公司依旧是非常保守的。

现金流情况，公司一年的经营性现金流量净额大概在6亿左右，最坏的情况也能大概率覆盖公司的借款成本，2020年就算主营业务维持不变，也可以基本撑得住短期借款。

公司的借款利息大约是净利润的5%左右，负担并不算太重。

表哥对公司最不放心的，是押注汽车电子的部分。2018年以来，汽车行业的发展着实不顺，2020年开年更是不太好。

2020年以后，汽车行业很可能会开启并购潮，很多中小公司或者破产或者被兼并，全国范围内会形成几家汽车巨头。

这种情况下，汽车电子可能很难达到预期。

所以，公司的5G业务非常值得期待，汽车电子业务还是静观其变，谨慎观望。

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