2020年黄金价格趋势：随着疫情爆发，金价上涨之后迎来调整[图]

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    市场恐慌情绪随着疫情蔓延而扩散，市场波动率快速放大，美国股票市场和国债市场波动向信用债市场扩展，市场流动性紧张不断加剧。初期避险情绪（推动黄金从1519 美元/盎司攀升至1675美元/盎司）逐步向流动性紧张抛售转变，市场资金从黄金撤出导致金价快速回调，COMEX黄金由高点1704 美元/盎司回调至至1471美元/盎司，波动幅度为13.7%。而VIX 从3月17号开始下降，表明市场流动性紧张情绪有所缓解，金价有企稳趋势。

新冠疫情全球爆发以来，金价表现（美元/盎司）

数据来源：公开资料整理

    黄金的货币金融属性以及避险属性较强导致其商品属性相对较弱，其价格的决定因素与普通商品有所差异，供需关系以及成本因素并不能决定其价格走势。从长期来看，黄金价格在绝大部分时间内高于其生产成本；短期价格波动影响高成本矿山的生产经营，长期价格低位则可能影响金矿企业资本支出进而影响未来数年的产量状况。总体而言，金价影响对供需的影响较大，而非供需影响价格。

    2018 年全球黄金的可持续成本（All-in sustaining cost）平均在 850--900 美元/盎司左右，并呈现初步抬升趋势；全球金矿可持续成本的 90%分位在 1350 美元/盎司，1400 美元/盎司价格能够使全球超过 90%产量的金矿保持盈利。海外黄金龙头公司的可持续成本多数在 1000 美元/盎司以下，现金成本（Cash Cost）在 700-800 美元/盎司。纽蒙特2017-2019 年的可持续成本分别为 890、909 和 960 美元/盎司，巴里克金 2017-2018 年的 AISC 为 750 和 806 美元/盎司，金罗斯黄金在可持续成本在 950 美元/盎司；2019 年全球金矿 AISC 由于能源价格上涨、人力成本上升将有所增加。

    而国内金矿的成本整体相对较低，但差异较大；上市公司体内金矿素质相对较高，成本处于偏低水平，生产成本在140—230元/g（对应620—1020 美元/盎司）。其中山东黄金和招金矿业旗下拥有山东半岛优质的金矿资源，成本最低；中国黄金集团资源素质相对较差，单矿体量较小、品位偏低造成生产成本较高。
供给方面，主要包括矿产金和再生金，其中矿产金占比75%左右，2019年前三季度黄金供应量约为 3584.8 吨，同比上升10.32%，预计全年供给量约为 4800 吨，同比增长 3%。

    2019年，国内原料黄金产量为380.23吨，连续13年位居全球第一，与2018年相比，减产20.89吨，同比下降5.21%，产量连续三年下降。

2012-2019年中国原料黄金产量及增速

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    国内黄金矿山产量下降，致使国内黄金原料供应紧缺，黄金进口原料数量不断上升，成为我国黄金产量的重要补充。2019年我国进口原料产金120.19吨，同比增长6.57%，加上进口原料产金，2019年我国共生产黄金500.42吨，同比下降2.62%。

2016-2019年中国进口原料黄金产量及增速

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2012-2019年中国黄金总产量及增速

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    需求方面，主要自于珠宝首饰，工业需求，投资需求以及各国央行储备等。2019 年由于价格上涨较多压制珠宝首饰等需求，但提升投资需求，同时全球央行连续10 年净买入；全球黄金需求量约为 4355.67 吨，其中珠宝首饰总需求约为 2107 吨（YOY -0.6%），金条需求量约为 326.62 吨（YOY -2.4%），ETFs 投资需求为 401.06 吨（YOY 426.41%）。黄金供给增量较为稳定，各具体下游需求忽悠增长，基本面整体向好。

黄金需求情况

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    2019年受经济下行压力增大等因素的影响，2019年国内黄金消费整体疲软。2019年全国黄金消费量为1002.78吨，同比下降12.9%。

2012-2019年中国黄金消费量及增速

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    在2019年黄金消费量中，黄金首饰消费量676.2吨，同比下降8.2%，占总消费量的67.43%;金条及金币消费量225.8吨，同比下降27%占总消费量的22.52%;工业及其他领域消费量100.8吨，同比下降4.9%，占总消费量的10.05%。

2019年中国黄金消费量结构占比

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    随着黄金饰品种类的不断推陈出新，首饰加工商积极开拓新市场，使得我国黄金饰品消费量有所增加。2017年黄金消费量同比增长14%，2018年同比增长5.7%。但随着2019年下半年黄金价格的不断攀升，加上行业整体消费疲软，使得2019年黄金首饰消费量明显下滑，全年消费量为676.23吨，同比下降8.2%。

2012-2019年中国黄金首饰消费量及增速

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    在全球黄金储量中，澳大利亚是全球黄金储量最大的国家，截至2019年底，澳大利亚有9800吨黄金储量;其次是南非，黄金储量为6000吨;俄罗斯储量为5300吨。

2019年全球主要国家及地区黄金储量

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    2012-2019年，全球黄金的供给量呈波动趋势，总体在4300-4800吨之间波动。2019年，回收黄金供应上升11%，下半年黄金价格快速上涨使多数黄金持有者高位卖出，使得全球黄金供给同比增长2%左右，上升到4776.1吨。

2012-2019年世界黄金供给

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    智研咨询发布的《2020-2026年中国黄金行业市场行情监测及投资发展潜力报告》数据显示：2019年，由于黄金价格大涨，投资者买入黄金ETF的需求增加，使得全年黄金投资需求大涨，在一定程度上抑制了全球黄金总需求的下降。2019年全球黄金投资需求增长到1271.7吨，较2018年同期增长了9%。

2012-2019年全球黄金投资供需及增速

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    由于金价的长期决定因素为美债实际收益率，短期内流动性和通缩预期较轻压制金价。但为对冲疫情影响各国财政、货币政策持续加码，全球将在长期维持低利率，负利率资产规模持续扩张。流动性方面，在美联储多种措施之后有所缓解，疫情过后流动仍将维持充裕水平，难以快速抽回；参考 2008 年金融危机至影响黄金大趋势的进度，不改长期趋势，本轮自 2016 年起的黄金中长期行情在疫情冲击之后在利率长期维持低位及通胀预期逐步修复的支撑下将延续。

2008 年金价波动不改变长期大趋势

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