500亿巨头海外经销商6大疑点：闲置46亿 仍不断借钱

发表自话题：网上借款500

2018年10月以来，亿联网络可谓是一只大牛股，从30元附近起步，在今年最高涨到110多元，目前市值500多亿。

4月14日晚，亿联网络公布的2019年报显示，报告期内，公司实现收入24.89亿元，增幅37.13%，实现归母净利润12.35亿元，增幅45.08%。这已经是亿联网络连续6年保持营业收入及利润30%以上的高速增长。

亿联网络在年报中援引Frost&Sullivan的相关报告称，公司SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%，位居全球第一，2019年预计进一步提升。Frost&Sullivan对亿联网络在SIP话机领域的领先表现予以充分肯定，颁发了市场领导力奖项。

然而，在如此靓丽的年报背后，每日经济新闻发现，在账上有46亿闲置自有资金的同时，亿联网络在一季度新增了1.5亿的短期借款，而且这已经不是公司第一次向银行借款。上市短短3年时间，公司出现2次变更财务总监。

亿联网络能成为A股中财务数据“近乎完美”的上市公司，与其在全球多个国家建立的长期经销商合作密不可分。

按照亿联网络在互动平台上的回复，公司海外货款大部分为到港前付款，因此应收账款周期大约与海运周期相当。鉴于亿联网络每年90%以上的收入海外市场，这些海外经销商不仅是亿联网络最重要的利润来源，更是掌握着公司最重要的销售渠道。但奇怪的是，这些经销商不仅把大量利润给了亿联网络，而且在货还没到港之前就把货款支付了。

每日经济新闻记者深入调查发现，亿联网络披露的几家主要海外客户，均存在一定的问题。

关键要点：

1，账上有46亿闲置自有资金，仍不断借钱。

2，上市短短3年时间，公司出现2次变更财务总监。

3，一季度净利率56.3%不仅远超同行，还超越茅台。

4，2015年第一大客户American Technologies, LLC当年被行政解散超5个月，却仍贡献5700多万利润。

5，2016年第四大客户NETXUSA, LLC2004年便解散，后来变成了NETXUSA, INC.。

6，英国同名独家经销商YEALINK (UK) LTD.不到10人，2017年不仅亏损还四处借钱，却将亿联网络的产品销往全英国。

值得注意的是，在每日经济新闻相关报道刊发后，4月18日，创业板公司管理部向亿联网络发布年报问询函，要求公司海外各区域经销商数量与销售金额不匹配原因等20项问题。从问询函内容来看，大多涉及每日经济新闻前期系列报道所指出的核心问题。

亿联网络净利率超过茅台，远超同行Zoom

每日经济新闻记者发现，4月14日晚，亿联网络公布了2019年年报，还同时公布2020年一季报。

2019年，受销售结构优化、汇率上行及成本下降的综合影响，亿联网络毛利率较2018年增长4.2个百分点至66%；由于新业务市场开拓的需要，销售费用同比增长 54.7%；研发投入同比增长40.5%；管理费用率同比下降0.3个百分点。

一季报显示，亿联网络实现营收6.5 亿元，同比增长22%；实现归母净利润3.66 亿元，同比增长40%，处于预告区间偏上限。

2019年亿联网络员工数量增长35%至1137 人，其中研发人员增长34%至546 人。2019年第四季度和2020年第一季度研发费用同比提升62%和57%。公司并没有因为疫情导致销售费用明显下滑，今年一季度销售费用与去年同期非常接近。

根据亿联网络最新公布的一季报，报告期内公司的毛利率和净利率分别为67.83%和56.3%。而反观2019年由华裔企业家袁征在美国创办，并在纳斯达克上市的同行Zoom Video Communication，公司公布的截至2020年1月31日的年报显示，Zoom的毛利率虽然高达81.47%，但净利率只有区区4.06%。

如果与Zoom Video的对比不够明显的话，那么来看看贵州茅台一季报的数据：贵州茅台一季报显示，报告期公司毛利率和净利率分别为92.11%和55.05%——净利率落后于亿联网络。

上市三年第二次变更财务总监

4月14日晚间，亿联网络还发布了财务总监变更的公告。公告显示，因公司内部岗位调整，曾慧不再担任公司财务总监职务，但将继续在公司任职。经公司董事长陈智松提名且经董事会提名委员会审核，公司董事会同意聘任34岁、2017年5月（亿联网络上市后2个月）便入职公司的于建兵先生担任公司财务总监。

每日经济新闻记者注意到，这已经不是亿联网络第一次更换财务总监。2019年1月2日，亿联网络公告称，原本任期要到2021年5月15日才结束的公司财务总监叶文辉突然因个人原因申请辞去公司财务总监职务，当时距离亿联网络在A股IPO不到两年时间。

对于叶文辉为何在公司上市不到两年便辞职，亿联网络证代办人士去年12月对 每日经济新闻记者称，“公司前财务总监叶文辉本来就是帮公司做上市的，做上市后辞职也很正常。”

此外，亿联网络的年报分红预案显示，公司拟向全体股东每10股派发现金股利9元(含税)，同时以资本公积金向全体股东每10股转增5股。4月15日晚间，深交所对亿联网络下发关注函，称其关注到公司自2017年3月上市以来已实施了3次资本公积金转增股本的分配方案，每次转增比例均为10股转增10股。

手握41亿现金却新增短期借款1.5亿元、申请8亿授信

据亿联网络2020年一季报，截至报告期末，公司资产里，预付款244万元、应收账款4.01亿元、存货2.39亿元，固定资产只有9000万元，在建工程仅2560万元。报告期末货币资金1.24亿元，交易性金融资产40亿元，两者相加占总资产的比例为78.2%。

记者注意到，就是在有超过41亿现金的情况下，亿联网络在今年一季度却新增了约1.5亿元的短期借款。如果按照4.35%的利率来计算，1.5亿短期借款的利息也将达到653万元。

图片来源：亿联网络2020年一季报

其实，这并非亿联网络第一次短期借款。据亿联网络披露的2019年三季报，在截至2019年9月20日还有1.5亿元的银行活期存款、超过25亿元自有闲置资金用来理财的情况下，公司却在报告期新增了5000万元的短期借款。此外，在发布三季报前，公司也并未就这笔5000万的借款发布过相关公告。

图片来源：亿联网络2020年三季报

记者还注意到，4月15日公告还显示，亿联网络计划使用不超过46亿元的闲置自有资金和不超过4亿元的闲置募集资金进行现金管理，用于投资信用级别较高的金融机构发行的流动性较好的低风险金融工具，同时使用自有资金开展总额度不超过5000万美元的外汇金融衍生品投资。

亿联网络既然准备使用如此大规模的资金购买理财产品，其资金十分充裕并且大量闲置，但令人不解的是，就在4月15日，亿联网络同时公告拟向银行申请不超过8亿元的综合授信额度。

而就为何短短三年时间里，公司两次变更财务总监，以及为何手握41亿现金却仍要向银行短期借款。15日和16日，每日经济新闻记者多次致电亿联网络证代办，但均无人接听。

一位覆盖亿联网络的券商分析师在接受每日经济新闻记者的采访时指出，“银行短期贷款的利息成本比公司理财收益要低，另外银行征信，以及公司和地方银行的关系维护，也可能是考虑的因素。”

亿联网络美国大客户之惑：

重要客户2015年被行政解散超5个月

亿联网络能成为A股中财务数据“近乎完美”的上市公司，与其在全球多个国家建立的长期经销商合作密不可分。亿联网络在2019年年报中写道：“经过多年积累，已经建立起覆盖全球100多个国家的分销体系，稳定的经销商数量超过80家，且大部分经销商与公司合作关系达10年以上，是公司的核心竞争力之一。”

按照亿联网络在互动平台上的回复，公司海外货款大部分为到港前付款，因此应收账款周期大约与海运周期相当。鉴于亿联网络每年90%以上的收入海外市场，这些海外经销商不仅是亿联网络最重要的利润来源，更是掌握着公司最重要的销售渠道。但奇怪的是，这些经销商不仅把大量利润给了亿联网络，而且在货还没到港之前就把货款支付了。此外，每日经济新闻记者深入调查发现，亿联网络披露的几家主要海外客户，均存在一定的问题。

首先来看亿联网络的美国的两家客户。根据亿联网络的招股书和公告，一家名叫American Technologies, LLC的美国经销商是公司最近几年来的重要客户及授权经销商之一。

American Technologies, LLC.占亿联网络营收比重及具体销售额：

数据来源：亿联网络招股书、公告

然而，记者深入研究American Technologies, LLC之后却发现了不少令人不解的疑点。亿联网络在2019年9月发布的半年报问询函的回复函里提到，这家经销商的总部位于纽约州，注册资金仅为1万美元。记者在纽约州州务院公司分部的官方实体信息查询平台发现，American Technologies, LLC是一家州外有限责任公司，注册地为怀俄明州（Wyoming）。至于为何一家在纽约州经营业务的公司会在怀俄明州注册成立，一位在纽约创办过公司的人士向记者表示，很多美国公司都会这么做，目的是为了逃避纽约州高额的税率，这种做法也合规合法。

图片来源：纽约州州务院官方网站

记者随后在怀俄明州州务院官网的商业信息查询平台上发现，American Technologies, LLC成立于2006年3月29日。成立至今，该经销商共收到过怀俄明州州务院发出的11份“拖欠通知”。上述业内人士对记者表示，这个所谓的“拖欠通知”意思可能有多层含义——美国的公司每年必须向有经营业务的州政府提交某种“商业登记”，但具体要求都是因州而异；一般来讲，如果一旦超过了提交此类材料的最后截止日期，那么州政府便会向公司发出“拖欠通知”。这套程序非常复杂，很容易犯错。

其次，怀俄明州州务院官方信息还显示，在2015年5月9日，American Technologies, LLC被怀俄明州行政解散，状态从“营业公司”转为“非营业公司”。据怀俄明州州务院官网介绍，从技术上讲，如果一家公司在截止日期的60天后仍未提交年度报告，那么该州的州务院就会把公司置于行政解散状态。然而，不到半年后的2015年10月17日，American Technologies, LLC又被重新恢复，状态从“非营业公司”转为“营业公司”。虽然无法确认被行政解散前和重新恢复后的公司是否从事相同业务，但根据怀俄明州州务院官网，在2015年5月9日~10月17日这超过5个月的时间里，American Technologies, LLC不能在该州有任何合法的经营行为。

图片来源：怀俄明州州务院官方网站

上述业内人士还向记者透露，由于一些企业主根本就没有收到当地州务院发出的行政解散通知，所以在这种情况下，企业主根本就意识不到他们的有限责任公司已经被解散。因此，即使是被行政解散了的企业，因为没有收到通知，仍可能在继续经营，但这样的做法可能使他们面临潜在的法律诉讼。

然而，就是在2015年仅合法经营了近6个月的情况下，American Technologies, LLC就成了亿联网络当年第一大客户。此外，记者在网上搜索，找不到任何与该公司名称相关的官方网站。

图片来源：亿联网络招股书

此外，根据彭博终端机数据，American Technologies, LLC所属行业是电信转销，截至2014年12月31日，公司只有22名员工。然而，这家只有22名员工的公司，却是亿联网络2014年的第一大客户。彭博终端机数据还显示，American Technologies, LLC公司的官网为www.888voip.com。每日经济新闻记者在纽约州州务院官方网站的实体信息查询平台也发现，American Technologies, LLC的虚构名称正是888voip，纽约州官方对于“虚构名称”的解释为：“当在纽约州无法使用州外实体的实际名称时，必须使用虚构的名称。实体在纽约州开展活动或业务时必须使用虚构的名称。”这也就很好理解American Technologies, LLC设在纽约州的总部要使用888voip这个名字的原因了。2017年5月24日，American Technologies, LLC正式就注册888voip商标提出申请，并在2018年7月28日获批。

图片来源：纽约州州务院官方网站

从上图可以看出，888voip首次向纽约州州务院提交申请的时间是2015年11月27日。纽约州州务院官方在回复记者采访请求时也表示，该日期是888voip在纽约州注册，并获得在该州开展营业活动的起始日期。

点开888voip的官网，记者看到公司自称是VOIP行业的领先经销商，官网信息显示有出售思科、Poly（缤特力在收购宝利通后双方联合发布的品牌名称）、松下、亿联网络和潮流网络等多家行业知名VOIP设备制造商的产品。然而，Poly负责经销商的代表在接受每日经济新闻记者询问时表示，888voip并非公司的授权经销商，可能只是个转售商。此外，记者查询Ribbon、思科、网件（NetGear）和松下官方在北美地区的授权经销商名单，也未发现888voip这家公司的名字，但可以肯定的是，888voip是亿联网络产品连续六年的白金授权经销商。

就针对American Technologies, LLC的上述诸多疑惑，亿联网路证代余菲菲去年12月在接受记者采访时表示：“这个信息我不是很清楚。按我的理解，公司应该是在2015年一直向American Technologies销售产品。我也没有去了解American Technologies和888voip这两个名称之间的关系。”

“只有卖了思科和宝利通才能叫做知名经销商吗？如果这家经销商在市场上有一定的影响力和知名度，我认为就可以叫做知名经销商。我们的品牌在境外也是具有知名度的，American Technologies，LLC主要代理我们的品牌，那也算是知名的经销商。另外，像思科、宝利通和松下等主流品牌的授权经销商，我们也认为是知名的经销商”，余菲菲补充道。

记者还注意到，不仅仅是American Technologies, LLC.这家公司，另一家名叫NETXUSA, LLC的亿联网络“大客户”也存在疑点。据公司招股书，NETXUSA, LLC是亿联网络2015年第七大客户以及2016年的第四大客户。

图片来源：亿联网络招股书

根据官网，NETXUSA, LLC的地址在南卡罗莱纳州格林维尔。记者查询南卡罗莱纳州州务院官方的注册信息发现，这个名叫NETXUSA, LLC的公司成立于1998年4月29日，但早在2004年1月9日便已解散，即公司终止其全部业务，清算其所有资产，结束其对内、对外所有法律关系。

图片来源：南卡罗莱纳州州务院官网

亿联网络在招股书中明确写道：“NETXUSA.LLC系公司在美国的授权经销商，是北美著名的渠道分销商之一，业务主要涵盖了VOIP话机、音视频通讯设备、数据产品及运营商服务等，NETX与多家业内的主流音视频产品厂家建立合作伙伴关系，在业内有很高的认可度和知名度。2011年开始与Yealink正式合作。”

然而，虽然NETXUSA, LLC解散了，但另外一家名称完全一致，仅后缀不同的名叫NETXUSA, INC.的公司却屡次出现在亿联网络的公告或对交易所问询的回复中。这家名叫NETXUSA, INC.的公司又是什么来头？与NETXUSA, LLC有什么关系吗？亿联网络并未。同据南卡罗莱纳州州务院官方的注册信息，NETXUSA, INC.的注册时间为2003年11月20日，也就是NETXUSA, LLC正式解散的10个月前，这表明NETXUSA, INC.和NETXUSA, LLC是两家完全不同的公司。两家公司注册地虽都在南卡罗莱纳州，但并不在同一个市。

根据官方注册信息，NETXUSA, INC.是领先的VoIP产品和服务经销商，为5000多家经销商和服务提供商提供便利，尤其侧重于VoIP系统和IP电话。2016年3月，IT分销巨头、美国公司英迈（Ingram Micro Inc.）将NETXUSA, INC.收购。

对于为什么NETXUSA,LLC2004年9月便已解散，仍然成为公司报告期内前十大客户这一问题，余菲菲对记者表示：“这个公司应该是有被收购，具体我得核实下。”然而，亿联网络在2019年9月对深交所半年报问询函的回复中却写的是：NETXUSA, INC. 2016年被Ingram收购后，作为Ingram的分支公司运作，并未提及NETXUSA,LLC。

亿联网络英国独家经销商之惑：

员工不到10人却贡献巨额利润

目前，亿联网络仅在招股书和2019年半年报的回复函中明确披露了当期前十大经销商的信息。记者继续深入调查，发现除了American Technologies, LLC和NETXUSA, INC.这两家美国经销商外，亿联网络披露的位于欧洲的授权经销商也让人充满疑惑。

说到亿联网联的主要经销商客户，就必须说一家与亿联网络（Yealink）同名的经销商——YEALINK (UK) LTD.。亿联网络招股书显示，YEALINK (UK) LTD.是亿联网络2015年的第四大客户和2016年的第三大客户，在这两年的销售金额分别为4151.43万元及6844.87万元人民币。招股书还特别提到，YEALINK (UK) LTD.只代理并销售亿联网络的产品，即不代理、销售其他任何公司的产品。

图片来源：亿联网络招股书

亿联网络在招股书中明确写道：“英国的Pennine Telecom（主要从事多品牌的通信终端设备的销售），2008年开始与亿联公司有业务往来。由于看好亿联产品的未来发展，同时为了更好地推广其代理的Yealink产品，Pennine Telecom的股东于2009年成立YEALINK (UK) LTD.,公司……经过多年的努力，目前YEALINK (UK) LTD.,公司已成为英国通信终端领域重要的销售商，并于2014年成为英国电信（BT）为数不多的IP电话终端的指定供应商之一。该公司除代理销售本公司产品以外，与本公司不存在其他关系，本公司并不持有该公司的股份。”

令人疑惑的是，既然亿联网络不持有YEALINK (UK) LTD.的任何股份，并声称其是一个独立的第三方公司，那么为什么亿联网络会允许一个英国公司成立一家跟自家公司名字完全一样的公司呢？此外，YEALINK (UK) LTD.的官方网站www.yealink.co.uk于2009年2月3日注册建成，最后一次维护时间是2019年1月09日，目前www.yealink.co.uk已经被并入了亿联网络的全球官网yealink.com。

2016年年底，YEALINK (UK) LTD.连同其母公司Pennie Telecom被为企业提供电信和视频会议设备的Nycomm Limited（以下简称Nycomm）收购。亿联网络在2019年半年报问询函的回复中披露，公司在2019年上半年对Nycomm销售了5746万元，当期是公司的第七大客户。

每日经济新闻记者在英国政府官方的公司注册处查询到，YEALINK (UK) LTD. 的注册资本仅有1000英镑，每年的平均员工人数仅为6人。

图片来源：companieshouse.gov.uk

图片来源：companieshouse.gov.uk

就是这家自成立以来每年平均员工数只有6个人的公司，将亿联网络的产品销往了整个英国，还成为了“英国通信终端领域重要的销售商”。亿联网络公开披露的数据显示，2015年、2016年和2019年上半年，YEALINK (UK) LTD. 分别给亿联网络带来了4151.43万元、6844.87万元及5746万元的收入。

另据英国政府官方数据，2015年和2016年，YEALINK (UK) LTD. 的利润分别为英镑和英镑。2015年底、2016年底人民币对英镑的平均汇率约为9.5349、8.9847。按这个汇率测算，YEALINK (UK) LTD. 在2015年及2016年折算为人民币的利润约为336万元及104.8万元，对比上述同期销售收入金额，利润率并不高。

图片来源：companieshouse.gov.uk

记者还注意到，2017年，YEALINK (UK) LTD.不仅没有盈利，反而亏损了英镑（按照当年平均汇率计算约为229.7万元人民币）。还需要特别指出的是，YEALINK (UK) LTD.报告期内还获得了公司间的债务豁免，金额为英镑（约589万元人民币）。然而，YEALINK (UK) LTD.只代理亿联网络的产品，因此这一公司间的债务豁免，只能是YEALINK (UK) LTD.与亿联网络及其母公司Pennie Telecom之间发生。

图片来源：companieshouse.gov.uk

更让记者疑惑的是，在2016年和2017年这两年，YEALINK (UK) LTD.几乎是靠着银行借款、透支，和向母公司借款支撑着。例如，2017年，公司在亏损了26.4万英镑的情况下，还向银行借款和透支162.4万英镑（约1480万元人民币），以及向母公司借款245万英镑（约2233万元人民币）。

图片来源：companieshouse.gov.uk

记者还注意到，在亿联网络2019年9月30日回复深交所的问询函时，将YEALINK (UK) LTD. 连同其母公司Pennie Telecom收购的Nycomm称为公司在2019年上半年的第七大客户。亿联网络对Nycomm的描述为：“Nycomm是英国最大的独立电信和技术供应专家，营业额达1.3亿英镑。”

然而，记者在英国政府官方的公司注册处发现，Nycomm最新截至2018年12月31日的财务数据显示，这家公司在2018年的营业额仅为1.03亿英镑。

图片来源：companieshouse.gov.uk

对于Yealink（UK）Ltd.的上述疑问，余菲菲对每日经济新闻记者表示：“首先，Yealink（UK）Ltd.中间应该是有转过两次手，也就是整个公司被卖掉过。现在我们跟Yealink（UK）Ltd.的合作是跟它的母公司Nycomm Limited在合作，但具体的操作是什么样我不是很清楚。Yealink（UK）Ltd.被Nycomm收购之前应该是被另一家公司收购了，再从上一家卖到Nycomm手上。之前Yealink（UK）Ltd.内部子母公司之间如何划分，我也不是很清楚。”

“本身Yealink这个商标的所有权和运营权都是我们亿联网络的，我们允许Yealink（UK）Ltd.去使用这个商标也是因为他是我们的经销商。后续我们本身也有在英国发展其他的代理商，我们不希望其他的代理商因为Yealink（UK）Ltd.的原因不太容易拿到客户，所以我们协商好将www.yealink.co.uk这个网址划归亿联网络来统一管理”，余菲菲说道。

深交所20问：经销商问题等

4月18日上午，亿联网络收到了深交所的问询函，值得注意的是，这是公司年报推出后收到的第二份交易所的问询函。在今日这份问询函中，深交所要求亿联网络海外各区域经销商数量与销售金额不匹配原因等20项问题，并要求公司是否存在向经销商压货或经销商未实际对外销售产品等调节收入的情形。值得注意的是，在这份问询函中，多项核心问询内容均被每日经济新闻前期系列报道所提及。

图片来源：摄图网

深交所还在问询函中要求亿联网络补充公司两次变更财务总监的具体原因，相关人员对公司经营情况和财务数据与公司已披露的信息是否存在分歧或其他需要的情况。

另外，亿联网络不合常理的超高毛利率和净利率，在本次交易所的问询中，同样被交易所问询。

SIP话机业务市场份额全球第一

问询函要求统计依据

每日经济新闻的报道牵出了深交所对亿联网络的年报问询函。但除了对报道中的质疑点进行正式问询外，深交所在问询函中还提到了一个名叫Frost & Sullivan（弗若斯特·沙利文）的美国咨询机构，并要求亿联网络回复Frost & Sullivan所称的公司“SIP话机业务市场份额位居全球第一”的依据，以及回复公司是否核实相关数据。

记者注意到，亿联网络在2019年年报中援引Frost & Sullivan的报告称，亿联网络SIP话机业务2018年的市场份额为27.3%，位居全球第一，2019年预计进一步提升。此外，2019年亿联网络SIP话机业务还被Frost & Sullivan评为市场领先奖。

据记者统计，在亿联网络的招股书中，Frost & Sullivan的名字被引用了24次。

在前期的调查过程中，记者发现近年来几家涉嫌财务造假的港股上市公司在IPO提交的材料当中，都显示雇佣了Frost & Sullivan为其提供市场和行业地位资讯报告，相关的上市公司包括博士蛙国际、诺奇、辉山乳业、米格国际、雅仕维等。这些公司被曝造假后，股票长期停牌，且一些已被除牌。

对于Frost & Sullivan针对单家公司发布其行业咨询报告的行为，美国另一家知名研究和顾问中国区公关事务负责人对每日经济新闻记者表示：“我们不会与某一家具体的公司合作发布报告，因为这样做多多少少会影响这份报告的客观性、准确性和严谨性。我们基本不会去出具一份关于具体细分行业的报告，而是去做全球的数据，这样的数据从各个公司公开的财报中都是有据可查的。如果行业往下分得越细，那么数据的来源可能就不会那么客观和公正。”

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