2020年A股走势预测 2021年股市行情分析及预测(3)

发表自话题：2021年下半年a股走势预测

三、流动性总量保持相对宽松，利率水平边际上行

流动性层面看，为了应对疫情的影响，国内宽松的货币政策导致宏观杠杆率出现明显提升，实体经济部门杠杆率由年初的245%上升至266%。随着疫情影响降低经济开始好转，国内货币政策收紧的预期增强。中国人民银行行长易纲在金融街论坛上针对未来政策上“把好货币供应的总闸门”的表态再次引发了市场对于流动性可能收紧的担忧。

但从历史角度看，重提“闸门”并不直接对应货币政策的收紧和社融的回落，国内复苏基本面基础尚不牢固，仍需流动性支持，需求相对不足，CPI持续回落，PPI仍在通缩区间，央行短期内收紧货币的概率较低。在整体通胀水平没有明显压力的背景下，国内货币政策或依旧处于相对宽松的格局中，保持总量的适度，更加注重结构性和效果直达。

从价格层面的利率水平看，2018年1季度至2020年1季度利率水平进入一轮下行周期，周期时间为9个季度，且2020年1季度利率水平已处于2000年来历史相对底部的区域，利率下行的时间和空间或已基本到位。1季度或是本轮利率周期的拐点，后期利率水平边际上行的概率较大，此外，国内经济回暖PPI回升也将对利率水平形成支撑。

四、主要观点

1.2021年是实施“十四五”规划和2035年远景目标的开局之年，中国经济将步入正常轨迹。对内对外政策总基调是供给侧改革、双循环和扩大开放。

2.2021年上半年A股市场运行的主导因素是政策退出和经济复苏的节奏。率先复苏的中国经济受低基数的影响，在一季度末可能迎来复苏速率的峰值。届时政策退出预期将考验市场。疫苗的广泛应用大概率使欧美经济在三季度后进入复苏通道。但“财政货币化”趋势使得欧美货币政策边际收紧时点较难预期，需要关注通胀预期的逐步升温。

3.流动性判断与市场趋势方面：国内流动性走过信用扩张的高点之后，利率的拐点取决于名义GDP或者PPI。相对于2020年，2021年流动性边际下降对股市“双高”（高估值、高位）股票产生中期压力。中国股市已经告别“熊长牛短”，直接融资比重提高，居民金融资产不断通过基金流入股市，投资者结构机构化的趋势将继续。2021年大盘波幅或有所收敛。

4.结构行情方面：2021年中国经济向上的动力在消费与制造业。三驾马车中弹性较大的是出口贸易。上半年大类资产配置：大宗商品》股票》债券。行业选择的主线是周期》成长，前期疫情受损》前期疫情受益。上半年结构行情优先配置：（1）疫情受控修复盈利：机场、航空、酒店。（2）周期（大宗商品）盈利复苏：工业金属、化工品、下游需求乐观的小金属。（3）出口驱动受益行业：小家电、家居、汽车零部件。（4）双循环下扩大开放的地域主题性机会。

五、结构性机会

（一）盈利改善驱动股价上涨随着2021年疫苗研发成功进入临床应用，新冠疫情得到有效控制，各国非常规的刺激性政策退出，流动性边际收紧，2021年A股指数的回升将由估值切换至企业盈利驱动，经济增速在2020年低基数下同比显著回升，指数的上涨将受益于企业盈利的改善。我们看好的行业有：化工、有色和汽车。

1.化工国内化工行业供给结构持续优化，海外需求恢复后行业龙头有望受益于价量齐升。2019年，我国化工行业规模以上企业较2015年减少12.74%。2019年石化化工行业主营收入12.27万亿元，国内收入占比12.5%。甲醇、烧碱、纯碱、磷铵、尿素、硫酸、合成树脂、农药、轮胎、PTA、涤纶等20多种大宗化工品产量稳居世界第一。十四五期间化工行业将持续优化产业结构及布局，基于化工行业的三高属性：环保壁垒、园区壁垒和资金技术密集因素，龙头综合优势明显，持续扩产，行业集中度提升背景下，细分行业龙头强者恒强逻辑持续。根据Wind统计，2020年第三季度申万化工一级行业销售毛利率回升至22.61%，环比增加2.52%，销售净利率为8.82%，环比增加5.12%。单季度ROE为3.99%，环比增加2.41%;ROA为1.68%，环比增加1.05%。

2.有色金属铜是典型的顺周期资产

全球主要铜矿位于南美和非洲地区，铜的消费与全球GDP增速基本一致。根据WoodMackenzie数据，2019年中国铜需求量1193万吨，占比51%，欧美地区铜需求量643万吨，占比超过27%，即中国、美国、欧洲地区铜消费约占全球的78%，铜价与全球制造业PMI走势基本同步。欧美经济于明年疫苗问世量产后，将加速修复，对有色金属需求上升。当前全球工业品显性库存仍处历史性低位，低库存+强需求利好有色金属量价齐升。

从历史来看，作为有色金属板块中最重要的工业金属，铜的价格和整个有色金属板块走势高度相关。在经济复苏情形下，即2015年12月-2017年12月全球制造业PMI向上阶段，有色金属板块的表现好于A股整体。在2017年12月-2020年4月全球制造业PMI下行阶段，有色金属板块的表现弱于A股整体，2020年5月全球制造业PMI开始新一轮复苏周期，有色金属板块重启超额收益阶段。

随着9月份以来国内新能源汽车销量同比环比均大幅增以及欧洲新能源汽车销量大增，锂价触底回升。拜登就任后将推动美国重新加入《巴黎气候协定》，加快电动车的推广、增加电动汽车充电站，制定截止2030年所有美国制造的新客车实现零碳排放目标;加大对风电光伏等清洁能源基础设施建设，在2035年前实现发电零碳排放，对新能源车和光伏是利好。预计2021年新能源汽车动力电池与5G手机出货量高增，锂、钴等金属原材料需求大幅增加。

3.汽车

受新冠疫情影响，今年一季度汽车销量断崖式下滑，但随着国内疫情得到控制，各地消费刺激政策落实，4月以来汽车销量持续改善，5-10月汽车月度销量同比增长13.33%，需求提振导致三季报汽车板块业绩明显好转，行业重回周期性复苏，并带动上游零部件和下游经销商景气度回升。值得注意的是，疫情下的中低端群体购买力下降，高端购买力旺盛，5-6月豪华车销量同比增速高达34%。预计未来豪华车在SUV系列仍有巨大渗透力。

11月2日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035年）》。《规划》明确2021年起，国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新公交、出租、物流配送等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%;比例约束将为重点区域公共领域的新能源汽车带来B端增量，国产品牌有望充分受益，且更加重视新能源汽车的安全性。《规划》明确到2025年新能源汽车的新车销量占比达到20%，2019-2025年，我国新能源汽车销量年均复合增速有望达32%，增速水平依然较高。特斯拉第二款纯电SUVModelY将于2021年第一季度在上海工厂下线，目前上海超级工厂二期进展顺利，预计今年年底将完成建设，特斯拉配套产业链有望受益。

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