P2P借贷模式的中美对比分析_投行老兵李雪寒_新浪博客

首页 > 财经 > P2P理财 > 正文 2021-01-25

P2P借贷 (Peer-to-peer lending)，中文译为点对点借贷或个人对个人借贷，是一种不依赖于传统金融机构的直接融资方式。P2P在2005年起源于英国，随后发展壮大于美国。在中国市场，P2P的借贷模式由拍拍贷于2007年引进，并在缺少监管的环境下野蛮生长。据披露，2013年全年，中国P2P放贷超过1000亿元。而据研究机构预测，未来两年中国P2P贷款规模仍将保持超过100%的增速，预计到2016年中国P2P贷款交易的规模将有望从2012年的228.6亿增长到3482.7亿。

P2P借贷近几年在国内的发展可谓突飞猛进，大量机构在一二线城市甚至在三四线的小县城出现。网贷繁荣的背后，风险事件不断出现，2013年不少P2P公司传出资金链断裂、老板携款潜逃的新闻。我们如何看待这一新兴的民间金融模式？这种借贷模式背后的运行逻辑是什么？中美的P2P机构有何差异？智信资产管理研究院互联网金融组在深入调研的基础，提出了自己观点。

本文分三个部分研究P2P行业的分化。第一部分对P2P借贷模式中的各个环节进行逐一分析；第二部分介绍国内主流的P2P平台运营模式；第三部分介绍美国的大型P2P平台并与国内模式进行对比。

一、庖丁解牛：P2P平台运行流程分析

通常情况下，P2P借贷的运作流程可以归纳为；获取投资资金——获取借贷列表——信用审核——确定借款利率——确定投资方式——确定收费担保模式。

【获取投资资金】

1、线上获取资金

P2P平台通过网站上的高收益债权列表吸引投资人进行在线充值，而资金的流入流出主要通过第三方支付平台进行。在整个借贷交易过程中，P2P平台提供信息对接和交易监督的服务。

2、自有资金+债权转让

公司先将自有资金出借给借款人，再由投资人投资购买公司手里的债权，实现债权转让。通过债权转让，P2P平台可以极大地放大资金量。比如P2P公司先借出100万，然后将手中债权通过P2P平台转让给线上投资人，将100万资产变现，之后就可以将这100万再次借出，然后再进行债权转让，往复循环，被撬动的资金体量将远高于最初的100万。

【获取借款资源和信用审核】

1、线上获取借款资源

由借款人于P2P网站提出借款申请。国内主流的人人贷，拍拍贷，红岭创投等大部分P2P平台都设有专门的融资入口。

2、线下获取借款资源

(1) 主动开发借贷资源：通过P2P 平台自己的线下网点扩张获取，也可通过与电商、平台合作，拓展项目资源。以人人贷为例，目前已在全国 17城市开设了超过 36家营业部，通过线下注册自有的小贷公司获取借款资源。

(2) 借款资源转让：P2P平台与小贷公司合作，小额贷款公司开发借款人后可以先不放款，而是将借款人推荐至P2P平台为其募集借款并为借款人进行担保。

3、信贷审核的线上与线下之争

受限于没有完全开放的央行个人征信系统和我国个人征信状况的不完整，贷款人信息的审核主要通过线下进行，P2P平台不仅通过对借款人基本信息，资产和收入等相关资信信息审核，还要进行面审和实地认证以更好地控制风险。

然而随着线上征信的不断试错和改善，目前也出现了较为成熟的线上项目审核系统。据了解，目前拍拍贷70%的信用审核工作都交给技术完成，相比线下审核的传统模式节省了大量的人力成本。拍拍贷主要使用的信用核查方式包括：1) 使用权威信息数据库进行交叉比对剔除虚假信息；2) 通过申请人在社交、购物和其他网络的碎片信息剔除高危借款者。

【信用贷还是抵押贷？——不同债权性质的选择】

1、小额信用贷款

小额信贷业务面向个人客户/小微企业主发放短期的小金额免抵押贷款。特点是金额小，客户数量多。单笔贷款额多为1-10万元、期限不超过36个月。这种贷款属信用贷款，对贷款申请的审批包括对个人客户进行必要的资料核实及信用调查，不需客户提供质押、抵押或其他担保；贷款用途主要为补充贷款人临时资金需求或消费使用。

目前认为小额信用贷款安全性较好，这主要是因为：

(1) 小微贷款服务的客户一般为工薪族或个体工商户，较少受正规部门尤其是金融市场波动影响

(2) 宏观经济下行时，消费者转向低端市场，惠及与小微贷款的客户

(3) 小微贷款服务大量客户，单个信贷风险被高度分散

(4) 与银行相比，杠杆很低，风险更小

2、抵押贷款

抵押贷款的发放以抵押物作为放贷依据，额度一般较大（20万元人民币以上），一般的程序是审核基本证件（身份证、户口本、房产证等）、考察评估、抵押登记、公证。但是采用抵押物并不代表风险的完全覆盖，可能的风险包括：

(1) 常见抵押物中，不动产的变现能力较差，即便顺利拍卖往往也需要数月以上的时间，这期间P2P平台可能面临资金链断裂的风险

(2) 抵押物估价不准，表面上较为安全的抵押率（40%），背后可能对应价值注水严重的抵押物。许多无法如期兑付的地产信托产品在拍卖抵押物时都被曝出存在抵押物估值虚高的情况。

(3) 抵押物在抵押期间大幅度贬值的风险。

【利率水平的确定】

1、固定利率

对不同借款人制定统一利率。由于缺乏有效的的信用审核手段，中国P2P平台的统一贷款利率普遍维持在高位水平。如果是初次借贷，个人信用标利率经常接近24%上限，商家的借入利率也可达到20%左右。

2、按融资期限长短确定利率

按融资期限设定阶梯式利率，期限越长利率越高。同样由于缺乏个人征信数据和缺少信用评估模型，P2P公司的信用审核主要用于决定是否放贷而不是确定利率高低，因此利率水平并不能很好地反应项目的风险水平。

3、按信用等级确定利率

通过对借款人进行信用评级，使设定的利率水平与债务风险更好地匹配。在具体操作方式的选择上，美国P2P网站Prosper曾经尝试过利率拍卖，但目前更加主流的方式是由P2P平台参考借款者信用等级确定利率水平。

(1) 利率拍卖

操作流程为：借款人创建一个借款项目，设定能够承受的最高利率。投资人参考借款人的信用等级和背景资料，设定自己的目标利率。之后项目进入网上拍卖，拍卖过程中将通过降低利率的形式开展竞拍，平台将根据取得的最低利率成交。采用拍卖形式可以充分反映借贷双方的供求关系，投资人对自己的债权自负风险，平台只担任拍卖师的角色，负责监督交易安全和公平。

但利率拍卖模式也有着天然的缺陷，由于买卖双方的议价能力严重不对等，当借款人有紧急需求时，可能会承诺超出其偿还能力的高额利率，而出资人也可能为了追求高息收益，忽视了借款人本身的风险状况，这就可能使原本能够按期返还的贷款面临违约风险。

(2) 由平台根据信用等级设定利率

对于个人：以认证资料、历史还款记录、借入者的网上信息，模型打分（FICO）等作为参考为借入者划分信用等级，每个等级对应不同的违约概率(PD)，再综合贷款金额和期限设定借款利率，借贷和投资的整个过程都通过线上完成。

对于企业：除了线上审查，还有部分贷前审核工作放在线下，比如去小微企业的经营场所实地考察，确认客单消费情况和现金流来加强信用评级的可信度。

损失估计的方法举例：

1) 首先确定基础损失比率

基础损失比率的确认主要基于不同类别贷款人的历史违约数据库。美国最大的P2P借贷网站之一Prosper同时使用a.个人信用评级机构FICO的评估模型和b.Prosper网站的历史借贷记录来确定基础违约损失比率。

2) 之后调整基础损失比率

如果借贷人曾经在Prosper有过借款记录，那么Prosper还会在基础损失比率上进行下一步修正。修正后的损失比率将决定借款人的信用评级并成为利率水平的重要决定因素。

例如：

- 借款人的FICO®08得分=730且 Prosper得分=7
- 借款人曾经在Prosper有成功的借款记录

（小提示：看图请开启横屏模式）

3) 最后结合借贷期限，得出每个信用等级对应的贷款利率：

【投资资金流向的选择】

1、投资端与债权端一一对应

资金投向采用“1对1”的模式，即一笔个人投资针对一笔个人借款，债权结构清晰，投资者可以通过平台进行债权转让获得流动性，不易产生流动性风险，但是资金的利用效率较低，可能出现资金找不到合适的借款项目而闲置的情况。

2、资金池

贷款和借款不是一一匹配而是分别进行，通过资金池进行匹配。对贷款进行打包、分拆和标准化等，借款人获得资金，投资人购买理财，本金到期还款，利息可以选择每期取出或者返回资金池。

在资金池模式下，债权的期限和金额都被拆分以匹配不同的投资理财需求。一般的思路是：以短期资金投资长期债权，以小额资金组合投资大额债权，并通过滚动发行理财计划来避免出现流动性危机。假设债权A（期限12个月）的投资人之一购买10万6月期的理财产品，6个月后理财产品到期，而债权A尚未到期，P2P平台通过转让债权A回笼的资金又被重新借出，此时P2P平台可以通过发行下一期理财计划再次转让手中的债权获得现金，从而兑付到期债权A。回流的资金来源可以是新加入的投资人，也可以是现有投资人的利息返投。就这样以短凑长，以新还旧，如此循环，不同批次的债权和资金进入了一个池子，由平台调配收支。

智信资产管理研究院研究发现，相比单纯的信息平台，资金池模式更加不透明，在投资人不能充分考察借款人信用条件的情况下，投资人的理财资金会随着债权转让的不断进行而对应越来越多的借款人，资金安全完全依赖P2P平台的管理。而在流动性方面，一旦经济周期进一步下行，P2P平台后续资金流入不足，则资金池业务可能出现流动性危机。

【收费和担保机制的选择】

1、本息零担保

无担保平台，一般按照贷款期限长短向借款人收取0%-5%的手续费。P2P平台提供信息中介服务，并在逾期出现时协助催收，但不承担本金保障责任。

2、采用风险备用资金池进行担保

这类平台，对于不同借款项目按其信用等级对应的比例计提服务费用，并将提取交易额里面的一部分资金作为风险备用金。

信用等级

计提服务费用

逾期后垫付范围

AA

0.0%

未还本金

A

1.0%

B

1.5%

C

2.0%

D

2.5%

E

3.0%

HR

5.0%

来源: 人人贷

一旦常出现违约，P2P平台就将这部分资金平摊给投资者，然而风险备用金也不是万无一失的：

(1) 平摊的资金未必能够100%抵消本息。这里牵涉到利差能否覆盖坏账的问题，如果P2P平台除了服务费之外没有利差，那么在极端情况下，只依靠平均2%的平台服务费，担保100%的本金（根据公开信息，目前中国P2P信用贷款逾期率在0.6%-2%，国际上一般为4%-5%），就会存在一定风险隐患。

(2) 违约概率测算不准确。不同于美国70%的P2P贷款是个人消费贷款，中国的P2P平台上大量的贷款流向了工商类企业，而工商企业的违约并不一定是随机事件。尤其是位于同一地区同一行业的企业，往往在经营良好时极少逾期还款，但在经济下行时，一旦资金链断裂则出现连锁式集体违约，其违约风险相互关联，参照目前市场的低违约率制定费率会导致P2P平台对未来潜在的违约风险低估。

(3) 平摊资金的机会不均等。后遭受违约的投资者可能没有机会获得补偿。

3、引入第三方机构进行担保

这类平台，通常引入一个或多个小贷机构，一方面推介优质贷款资源，另一方面为贷款项目提供本息担保。而决定担保模式否安全的重要因素同样是小贷公司的收益率。如果小额贷款公司在理财标的上的收益不够，那么任何可能的逾期都可能会导致小额贷款公司没有利润而侵蚀注册资本金。幸运的是，目前国家规定小额贷款的利息最高可以达到24%左右，加上服务费，小额贷款机构的利润率较为可观。

参考公开资料，P2P公司对投资者较少收取费用，因此收入主要依靠借款端的收费。目前民间借贷成本年化在30%-40%，投资者收益约为8%-22%，P2P平台获得0-10%，留给小贷公司获得的利润率在放款规模的10%左右，参考国际无抵押贷款平均4%-5%的坏账率，第三方担保机构处于较为安全的水平。

1）有条件的本金保障机制

新型的本机保障方式主要由拍拍贷和点融网采用，通过提供有条件的本金保障，教育投资者进行分散投资，也降低了P2P平台本金保障的压力。根据美国的历史经验，投资越是多元和分散，损失资本的可能性就越低。当投资人平均分散投资到800个不同的贷款以上的话，就没有一个人发生本金亏损，且93%的人获得的利润回报在6%到18%之间。

本金保障规则（以点融网为例）：

(1) 成功分散投资10笔以上: 从第一笔投资起，如果三个月内成功投资10笔以上，则本金保护从第一笔投资开始生效；如果三个月内投资少于10笔，则本金保护从第10笔成功投资开始生效。

(2) 单笔投资不超过此笔借款金额的10%。例：某笔借款总金额为50万元，则投资此笔借款的金额不能超过5万元。（对同一笔借款的多次投标视为一次）。

2）本息保障制度对P2P行业的影响

本息保障制度通过将违约风险均摊到每一笔贷款上，使得投资人不再需要通过分散投资的方式来减少风险，大大降低了投资的技术门槛。此外，在我国银行信用独大的情况下，本金保障制度增强了投资者对P2P贷款的信心，极大地推动了P2P平台在国内的发展。以至于如果有的平台不愿意设置本息保障计划的话，其贷款规模的增长速度就很难得到保证。

然而，本息保障制度也使利率与风险的对应关系失真。本息保障的存在，使P2P平台承担了本应由借款人承担的风险，导致利率水平与债务本身的信用等级脱节。观察目前国内很多平台的债权列表，不论借贷人信用记录如何，一律实行统一利率，这样的方式掩盖了背后债权的风险差异，也将投资人的目光错误的从对借贷人的信用评估转向了对P2P平台或其背后担保机构资金实力的考察上。

二、国内P2P平台的常见经营模式

1、O2O（Online to Offline）+本息担保式

模式特色：O2O即线上对接线下，这类平台从互联网上获取资金，线下用传统方式获取和审批项目；同时通过风险保障金或者第三方提供担保，以高收益+本金保障计划吸引线上投资者。

其本质是线上投资人和线下小贷公司的匹配，是中小额理财市场与小贷市场对接。国内P2P 信贷主要模式以人人贷、陆金所、有利网等为代表，是国内互联网信贷最主流的方式，预计在行业占比60% 以上。

2、O2O +资金池模式+担保（交易结构见本文第二部分对于资金池的描述）

模式特色：此种模式下P2P平台同样从线上获得资金，从线下获取债权转让给线上投资人，并对债权进行担保。但投资人的资金和借款人的借款列表并不是一一对应的。资金统一流入资金池进行期限和金额错配，以短期资金投资长期债权，以小额资金组合投资大额债权，并通过滚动发行理财计划获得后续资金偿还到期债务，如此反复。对外，P2P平台使用带有预期收益率的理财产品包装销售债权。

3、全线上+无担保或有条件担保类

模式特色：线上获取项目+线上审批项目+线上获取资金+无担保或有条件担保。

(1) 全线上：借款人和投资人均线上，借款人线上提供借款信息和资信证明，通过平台进行线上审核，发布借款消息，投资人在线上选择项目进行出借投资。

(2) 无担保：对平台上的项目不进行保本保息，只协助催收,或者实行有条件保障计划。统计数据表明，当投资者投资分散达到一定程度，损失的概率会大大减小，此举鼓励投资者自行通过分散投资控制风险，而不是过度依靠平台担保制度本身。

智信资产管理研究院调研发现，全线上+无担保的纯交易撮合平台无疑是成本最低，也是最为接近P2P借贷本质的方案，但国内目前只有拍拍贷等少数平台采用了这种模式。由于在与投资人签订的电子合同中明确标明，平台对收益及本金不提供任何形式的担保，一切风险由投资人自己承担。很多人将此类平台的政策视为逃避责任，是不为自己的信审结果负责的自私行为，由此流失的投资人不占少数。

三、 P2P模式的美国玩家

在美国，目前最知名的P2P公司是Prosper和Lending Club，下面从贷款规模、运营模式、资金用途、收费模式等方面进行对比分析。

1、规模对比

美国的 Prosper 和 Lending Club 是06、07年分别在美国成立的点对点理财融资平台。Prosper 成立在先，但是2008年被州政府勒令停止了一段时间，等到2009年恢复时元气大伤，目前的贷款规模约是6.92亿美元。而Lending Club后来居上，截至2014年2月，Lending Club 累计完成的交易金额已经超过35 亿美元，并且接受了Google 1.5 亿美元的投资并计划于2014年在美国上市。

作为对比，国内P2P行业领军企业之一的人人贷，成立时间为2010年，截至2013年底，累计贷款规模为20亿元人民币左右。

2、运营模式

在运营模式上，国外的P2P网站与国内较为类似，流程均为借款人信用审核——借款人发布借款列表——投资人购买——从第三方平台转移资金——借款人每月还款。

3、与国内P2P行业的主要区别

(1) 贷款资金用途

不同于中国P2P平台上的贷款人主要目的是进行个人消费或者商业项目资金周转，美国的借款人更多地利用P2P平台进行再融资。如下图所示，在美国最大的P2P平台，Lending Club上，83.25%的借款用途都是Refinancing和Credit Card Payoff，即在P2P平台低息借款以偿还信用卡债务。这是因为美国对个人的无抵押借款的利率高达15-25%，信用卡的APR（年化利率）高达18%。而在P2P平台上的借款利率则只有12%（3年期）和15%（5年期的借款），P2P平台的贷款产品提供给了借款人以较低利率融资的新渠道。